7月12日，記者根據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計，包括中鐵信托、中航信托等，今年上半年以來，都發(fā)行不少固定收益類信托的TOT產(chǎn)品。

　　TOT全稱Trust of Trusts，也即是信托中的信托。固定收益類信托的TOT通常在母信托層面募集資金，投資于一個或多個子信托，間接通過子信托投資于具體項目，TOT產(chǎn)品規(guī)模一般在5000萬元以下。

　　私募排排網(wǎng)研究中心研究員何衛(wèi)玲表示，這類產(chǎn)品的優(yōu)勢在于門檻低，并且在母信托層面形成資金池，利于信托公司項目的成立。

　　不過，記者發(fā)現(xiàn)，這類產(chǎn)品在資金投向上，絕大部分投向同一信托公司的其他項目，甚至有的僅僅投資于一兩個信托項目，在風(fēng)險分散方面幾成空談。

　　門檻低至30萬元

　　類似TOT的產(chǎn)品設(shè)計最早出現(xiàn)在PE和VC募資鏈條之中，簡稱：FOF（Fund of Funds），即基金中的基金，在歐美市場，F(xiàn)OF已經(jīng)是PE、VC的重要資金源頭。

　　在國內(nèi)最早試水這一模式的，當(dāng)屬券商集合理財和陽光私募。早在2009年4月，平安信托就率先發(fā)行平安財富·東海盛世1號產(chǎn)品，截至6月份的最新累計收益率為9.61%。

　　按照私募排排網(wǎng)的最新統(tǒng)計，目前共有59只陽光私募TOT產(chǎn)品成立，其中53只產(chǎn)品累計收益率超過滬深300指數(shù)。

　　所以，新興的固定收益信托TOT產(chǎn)品更像是效仿者。在這類產(chǎn)品模式的探索方面，中鐵信托頗為積極，主要包括匯利、宜惠、同信以及金豐系列。銀率網(wǎng)提供的產(chǎn)品信息不完全統(tǒng)計，從6月份以來，共有11款產(chǎn)品發(fā)行，數(shù)量最多的是匯利和金豐系列。

　　譬如，某期集合資金信托計劃的資金運(yùn)用是精選組合投資于兩個及以上信托計劃進(jìn)行組合投資，從而降低系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險，使投資者能投資于多個信托計劃。

　　中原信托的做法則略有不同，其正在推介的中原理財-成長165期-集合資金信托的投向就是某知名企業(yè)股權(quán)收益權(quán)信托項下的初始信托受益權(quán)。

　　總體來說，這類產(chǎn)品優(yōu)勢之一是門檻較低。目前一般的信托產(chǎn)品購買起步金額都是100萬元，而記者在銀率網(wǎng)的產(chǎn)品名單上看到，中鐵信托有7款產(chǎn)品的認(rèn)購金額起點(diǎn)是50萬元。而中航信托產(chǎn)品的門檻更低，天富系列有不少產(chǎn)品的門檻都是30萬元。

　　何衛(wèi)玲稱，通過TOT產(chǎn)品降低門檻，對于信托公司而言有利于募集資金，同時也可以讓更多普通投資者買到該類產(chǎn)品。因?yàn)榘凑浙y監(jiān)會的規(guī)定，單個集合信托計劃的自然人人數(shù)不得超過50人。

　　從期限方面看，以中鐵信托的產(chǎn)品為例，期限從1-2年不等，其中又以1.5-2年占比最大，這與6月份成立的集合產(chǎn)品平均期限為1.92年相當(dāng)。

　　何衛(wèi)玲認(rèn)為，通過TOT產(chǎn)品，在母信托基金層面可以形成資金池，對于子信托而言資金得到穩(wěn)定保證，從而及時保證信托項目的成立。

　　分散風(fēng)險疑問

　　華寶信托董事長鄭安國前不久在陸家嘴金融論壇提及TOT產(chǎn)品時表示，融資類信托，比如組合貸款，每個信托計劃只能投一個項目，遲早會出問題，所以要進(jìn)行基金化改造。要求做成TOT，投若干個項目，從而有一定風(fēng)險的分散。

　　但是，記者從不少TOT產(chǎn)品的資金實(shí)際投向分析，雖然這類產(chǎn)品可以形成資金儲備池，但是風(fēng)險不一定能分散。

　　雖然在資金運(yùn)用中，這類產(chǎn)品并沒有說明具體投向，但是記者統(tǒng)計多款產(chǎn)品的運(yùn)行報告時發(fā)現(xiàn)，這些資金大部分流向該信托公司自家的其他信托計劃。

　　中航信托的天富15號的3540萬元資金就是用于認(rèn)購中航信托發(fā)行的《中航信托·天啟245號柳和島股權(quán)投資集合資金信托計劃》項下信托單位，天啟245號的產(chǎn)品規(guī)模是7000萬元，上述TOT產(chǎn)品占比達(dá)50.57%。

　　另外，天富14號產(chǎn)品則是投向中航信托發(fā)行的天啟232號葫蘆島港集團(tuán)股權(quán)收益權(quán)集合資金信托。

　　何衛(wèi)玲認(rèn)為，由于投資者往往不能提前掌握所投產(chǎn)品信息，包括融資方情況、所投項目情況以及風(fēng)控措施如何等，因此無法把握所投項目風(fēng)險情況。

　　不過，TOT產(chǎn)品在預(yù)期收益方面，則與對應(yīng)的固定收益信托存在一定“價差”，這也是信托公司的收益來源。

　　記者粗略統(tǒng)計多款TOT產(chǎn)品，其收益率區(qū)間在8%-9.5%之間，其中分布在8.5%-9.5%區(qū)間的產(chǎn)品數(shù)量最多。

　　從收益上看，上述提到的天富15號的預(yù)期收益率為8.5%/年。記者查詢產(chǎn)品信息顯示，在預(yù)期收益方面，天啟245號的優(yōu)先預(yù)期收益率為9%/年，也就是信托公司在發(fā)行TOT產(chǎn)品中可獲得0.5%的差價。

　　也有的產(chǎn)品差價更豐厚。天富14號的預(yù)期收益率為8.5%/年。而天啟232號的產(chǎn)品信息顯示，其A類為12個月；B類18個月；C類18個月，三者收益分別是11%、11.5%和10%，與TOT產(chǎn)品收益差價分別是1.5%-3%。